IM电竞·(中国)首页

　　①该个股属于通用机械板块，受益于制造业景气度回升，整体行业存在β。②国产替代、自主可控逻辑。③公司小而美，且行业空间巨大。④公司市值小，目前仅41.1亿市值，流通市值仅11.7亿。⑤毛利率、净利率较高，毛利率在30%+，净利润率在20%+。⑥近期走势强于通用机械板块指数，年初至今涨幅在20%+，高于板块指数。⑦近期有卖方作为核心推荐，将其放在【工业机器人&通用自动化】的核心推荐中，与国茂股份埃斯顿绿的谐波并列。

　　1. 【经营拐点】2022年经营情况：22年整体营收存在挑战性，总体收入超过21年八成以上，22Q4有望同比持平或增长。22年公司通过减少费用等方式，提升了盈利能力，全年利润不会太悲观。23年1月至今出货情况超预期，主要受到12月受疫情放开影响发货延后，经销商年底控制库存等影响。预期23年经济稳中向好，寄希望4.5-5%的GDP增速，公司看好23年行业和公司发展。大概率会迎来经营拐点。

　　2. 【产能扩张逻辑】根据公司招股说明书，东亚机械2020年螺杆机产量为33986台，开山股份为79307台。

　　公司IPO募投资金投向，其中最主要的是年产3万台空压机扩产项目，建设周期为24个月，公司上市时间为2021年7月，按照时间推算，年产3万台的空压机项目将在2023年7月完成建设，逐步贡献营收利润，满产的情况下，营收会相比现在增长80%+。

　　3. 【行业β】宏观景气度逐步改善，通用设备微观景气度自2022年7月份以来已渐回暖。整体的制造业存在行业β。

　　4. 【国家节能政策】国家政策未来会禁止三级能效产品，可能会在能效备案上做一些禁止动作，不过总体速度可能会比较慢一些。目前市场上一级能效产品市场占比应该超过5成以上。公司销售产品8成以上都是一级能效产品。

　　5. 【国产替代】目前国内中高端市场主要还是国外的企业占据，存在国产替代逻辑。目前，整体市场规模600亿左右，公司营收仅为8-9亿。占比仅为1.4%。

　　6. 【螺杆空压机】国内螺杆空压机市场200亿以上，海外品牌在高端市场占据优势，国产品牌在90kw+以上的小功率产品已经实现广泛的替代。无油螺杆机市场规模大概在3000台左右，平均单价20w+，进口品牌接近9成以上规模，主要是AC系列、阿特拉斯、英格索兰等。

　　7. 【无油压缩机】攻克了干式无油中影响产品寿命的比较核心的镀层技术，可以延长产品寿命，从技术角度看，与进口品牌产品差距不太大，整体效率上有提升空间。

　　8. 【真空泵】微油真空泵实现了千万级别收入。干式真空泵处于技术阶段，已经有样品在客户现场实验，需要等待客户验证。

　　1. 【竞争地位】国内少数掌握螺杆空压机核心技术的厂家之一。2017/18/19年，东亚机械主营业务收入在主要动力用空压机厂商中均排名第5.

　　2. 【竞争格局】以阿特拉斯、英格索兰为代表的的国际企业实现了部分市场垄断。东亚机械实现了对外资产品的部分替代，并持续冲击高端空压机市场。空压机低端市场，存在众多不具备螺杆主机设计生产能力的中小企业，这些企业仍停留在购置主机进行组装生产的阶段，受制于产品结构单一、技术附加值低等因素，往往依赖价格战来争夺市场份额。

　　3. 【行业主要公司】东亚机械2020年空压机业务收入7.74亿元。①瑞典阿特拉斯，瑞典市值第二大上市公司，对应市值约4100亿人民币，2020年度实现营业收入791亿元人民币，其中压缩机业务实现373亿元人民币收入。②美国英格索兰，2020年实现营业收入49.10亿元美金（350亿人民币）。③美国寿力。④台湾复盛。⑤开山股份（300257），2020年开山股份空压机业务实现收入22.50亿元。⑥鲍斯股份（300441），2020年压缩机业务实现收入9.62亿元。

　　4. 【同质化程度】中高端空压机市场同质化程度较低；低端空压机市场同质化程度较高。

　　5. 【下业】下游客户为装备制造、汽车、冶金、电力、电子、医疗、纺织等工业领域。

　　6. 【市场空间】2018年，我国空气压缩机行业规模以上企业共有522家，实现销售收入536.01亿元，其中前32家，2019年实现主营业务收入103.35亿元。预计2019-2024年间，我国空气压缩机市场规模平均增速3%左右，2024年市场规模将达到640亿元。2019年我国主要空压机厂商共生产螺杆空压机50.57万台。

　　【工业刀具】整个通用设备是以工业刀具和机床为首，这是两个重点板块。工业刀具放在中周期去把握，国内的工业刀具还有很长的国产替代的逻辑，以中钨高新欧科亿华锐精密为例，未来还会拿到国外的更多的订单。

　　另外高端装备制造业未来在国际市场上还会更有作为。工业刀具国内这几家头部的公司，在海外取得了订单的突破。国内是500亿的市场，全球是2500亿的市场。未来会像挖机出海逻辑，只是需要时间。海外市场取得更大份额这是确定的。比如三一重工，在十年前开始布局海外挖机市场。值得重点关注。抢欧美和日韩的份额。国产替代+出海。

　　【机床】机床的周期性更强，股价表现并不弱，IM电竞 IM电竞平台放到通用设备的周期中去把握该板块，可以看到弹性。另外比较重视的是国产替代。国产替代的难度更大，未来更加支持类似于机床这样的【工业母机】，估值会给的更高。把刀具和机床放到通用设备最前面。

　　【减速机】国茂股份通力科技。它们的估值是相对比较低的，在制造业主动去库存的阶段，低估值是可以理解的，但是在23年整个制造业补库存的阶段，估值会有提升的空间。下游的领域非常分散。

　　高端减速机，国内高端的玩家一定会渗透进去，全球的通用减速机的空间是7000亿+，市占率都相对比较低，在国内，在高端市场以国外为主。国内相对头部的企业，包括国贸股份、宁波动力、中大力德通力科技，更多是在中端市场，高端市场在渗透，虽然有点慢。减速机的机会也值得重视。

　　【注塑机】伊之密，23年的估值只有十五六倍，从23年的Q1Q2相较于22年会非常好看，目前看处于估值的底部。伊之密还有压铸机的逻辑。还有港股的海天国际。通用设备中的注塑机也是值得重视的。中长期看都是确定性的机会。最近几年的复合增速都是超过20%的。

　　【机器人】机器替代人的趋势是确定性的，机器人的头部公司的估值相对比较高，但是长期看，这个行业值得关注。

　　【仪器仪表】单独把电子测量仪器拿出来，数字示波器，下游都是新兴行业，应用非常广，半导体、5G、人工智能、新能源、航空航天这些众多的行业，下游应用非常广泛。数字示波器应用场景是非常多的，产品的壁垒也是相对比较高的，这个行业的市场规模，看全球2021年是140亿美金，到22年150亿美金。鼎阳+普源精电的优势在于高端的渗透+下游的景气度。

　　【检验检测认证】2022年华测检测、广电计量为代表的行业，没有太多的超额收益，站在23年的维度，这个行业偏类消费的行业，整个检验检测行业要比22年要好。整个行业发展的核心重点在于：人民对美好生活的向往。促进了对这个行业的发展，随着经济的复苏，这个行业大概率是复苏的。

　　这个行业的竞争格局，现在头部公司市占率还非常低，未来的空间还非常大。是我们重点关注的。

　　【工程机械】22年没有重点推荐过，23年看多，尤其是海外竞争地位的提升。有阶段性反弹的机会。本身装备或者设备的更新周期，在2016年的投资高点慢慢也迎来了更换高峰。地产已经不会比以前更差，下跌也是在收窄。

　　【机器视觉】最主要的公司奥普特，无论是国内机器视觉的体量还是全球的机器视觉的增速，全球是不到15%。国内是非常景气的，比如凌云光、奥普特。这也是2023年值得重视的标的。

　　【培育钻石】偏消费属性，是从刀具看过去的一个细分行业。整个培育钻石值得关注。

　　【核电设备】景业智能，乏燃料的后处理市场广阔，但是处理能力远远不够。未来年均的投资从30亿要增长到80亿，行业的市场规模是确定性的，而且行业中景业智能格局相对比较好。在市场规模相对比较大，确定性机会强，市场规模确定性强的情况下，估值就是提升。

　　【精密结构件】增长的原因主要在于下游的光伏、新能源车的景气度比较高。铭利达，重点标的。

　　【物流装备】兰剑智能，这个行业的估值是给不了太高的，原因是行业的技术壁垒不是特别高。兰剑智能的在手订单比较多，下游的不同行业的拓展能力强，也能代表公司的能力。未来可以做到东方不亮西方亮，保证业绩稳健增长。

　　【压力机】整个市场在百亿左右，竞争格局比较集中，一家独大的格局，景津装备市占率40%。

　　1. 【机械板块投资主线】大多数年份，成长性强的个股会有更佳的表现。机械本身数量多，能够上市的，很多都是细分龙头，隐形冠军。具体的投资方向，高景气+经济修复。

　　行情的回顾：今年以来机械板块涨幅14%+，仅次于计算机板块、通讯板块。和中证1000走势比较接近，中小市值+数量多。

　　【估值水平】2016年以来是中位数水平，30X左右。专用设备目前估值水平更低一些。未来要跟经济复苏主线相关，跟随市场行走。估值水平当前市场比较合理的。

　　2. 【机械板块业绩情况】机械板块虽然是一个板块，但是占到了1/10，机械板块是下业的导数，甚至是二阶导，导致了机械设备的需求受到了下业的景气度的影响+下游区域，所以业绩差异非常大。

　　3. 【23Q1】受益于政策性行情，后期要看订单情况。对于高景气赛道，目前景气度还在持续。而通用设备景气度回升，有些确实也要一点时间。23Q1整体是有所修复的，但是机械的多数行业，23Q1从财务上看，不会有太多增长。

　　4. 【23年上半年】大多数上半年肯定同比会有很好的增长，因为22Q2前低，从下业来说，需要一定的时间。首先是下游自身的资产负债表的修复。Q1预期为主，边际改善的信息会看到，但是财务报表不明显。Q2会看到边际改善。

　　5. 【通用机械板块：估值+EPS双击逻辑】2023年年中，是制造业补库存周期的起点，被动补库存。回顾上一波通用设备的行情，在被动补库存阶段可以看到订单，进而看到收入端变化，在这个过程中，通用设备的估值也有很大的弹性。按照历史规律，现在通用设备只有十几倍，但是景气周期来临之际，估值能够到二十几倍甚至三十倍。有强α逻辑的公司，估值可以更高。比如中控技术容知日新等公司已经给到了四五十倍的估值。最终会是估值+EPS双击逻辑。

　　6. 【中观指标：PMI】2月PMI超预期为52.6%，前值50.1，大中小型企业PMI分别为53.7/52.0/51.2%，均高于临界点，制造业景气水平继续上升。

　　7. 【领先指标：M1】每轮补库存周期开始之前，M1都处于阶段性见底的阶段。会领先于整个的库存周期一年到一年半的周期。从22年10月份就能看到积极的变化。从去年四季度的行情来看，社融数据的改变，通用设备尤其是制造业更新改造设备财税的支持下，通用设备行业的走势见好。整个来看，2023年补库存周期一定会到来。

　　最后，听电话会议的时候听到了华安机械首席给到的一些研究心得和体会，记录在下面，IM电竞 IM电竞平台和各位共勉：

　　比东亚机械估值低的印象里确实不多，能想起来的就四方科技和纽威股份了，这俩公司有段时间没看，刚看了一眼，也涨了不少

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上IM电竞 IM电竞官网IM电竞 IM电竞官网