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　　一提到机械，大部分投资人脑海中蹦出的就是挖掘机、三一重工，但实际上所有用于生产的设备都属于机械的范畴。申万机械指数包含406个公司，中信机械指数包含556家公司，接近全A股票的10%，是A股中上市公司最多的子行业。

　　最具代表的是工程机械，在过去20年中，我国的基建、城镇化建设如火如荼，现在我国全球一流的基础设施和城市里一幢幢高楼大厦背后站着的是一批工程机械公司。其他机械设备可大体分为通用设备和专用设备。通用设备有机床、机器人、叉车、注塑机、制冷设备、泵、阀、压缩机、基础零部件及铸锻件。专用设备有重型机械、农用机械、煤炭机械、油气设备、锂电设备、半导体设备、木工机械、纺织缝纫机械、冶金机械、包装机械、铁路设备、船舶海工。

　　通用设备，机床（工业母机）可以将工件加工成设计的形状，广泛运用于全部制造业；刀具，用于切割工件的末端执行器；机器人，搭载不同执行器可实现搬运、焊接、喷涂、打磨等工艺。锂电设备有搅拌机、涂布机、卷绕机、注液机、化成机、分容机等。光伏设备有清洗制绒设备、硼扩散设备、薄膜沉积设备、丝网印刷机等。

　　机械公司大多专精一个细分领域，机械行业内公司市值中位数在41亿元左右，体量小、数量多，导致机械行业研究难度较高，总结机械板块的本质有助于找到下一个牛股。

　　以宏观的角度看，成长可以视作经济总量的增长。对于新兴行业，是从无到有的过程，现有的供小于终局的求，叠加自身的经营杠杆和财务杠杆，最终企业报表端的收入增速远高于GDP增速，展现出企业的成长属性。当该行业需求饱和后，将从增量市场变成存量市场，假设其他因素完全不变的情况下，或维持稳定（假设人口稳定后，食用盐的需求稳定），或随自身使用寿命周期波动（假设所有家庭均配备一台洗衣机，洗衣机寿命10年，往后10年中洗衣机销量的可参考过去十年的历史销量）。当然现实更加复杂，是外生冲击和内在规律共同作用的结果。

　　事物客观属性的周期很好理解，就像一年有四季，设备用久了会坏。注意，周期变化并非表层的简单重复，而是有因才有果。四季是因为地球围绕太阳公转中距离不同，导致最终温度不同；设备损坏也并非一定到了设计寿命就损坏，而是每个零部件运转中摩擦损耗，累计精度损失超过阈值则无法继续工作。

　　人的主观情绪对周期的放大表现为人的非理性，放大或低估事实变化的程度，人总是在贪婪和恐惧间来回摆动，很难维持客观冷静。IM电竞app下载 IM电竞app官网在实业上，制造业需求好的时候会有一波大规模扩产，而在需求收缩的时候，全面缩减资本开支。以动力锂电池为例，起步阶段行业大规模扩产，远超总需求。大量玩家参与，每个玩家都希望自己成为终局状态下的头部企业，头部企业自然要占据更高的市占率，配备更多的产能，最终建设出来的产能会是实际需求产能的2-3倍。尽管锂电池厂家都知道未来会有价格战、去产能的风险，但人性就是容易强化对自己有利观点，并不断找证据证明，或许空间比当下计算的更大，或许被淘汰的是其他人而不是自己。在投资上，当一主题持续大幅上涨时，第一时间没有参与的投资者最终没有抵挡住诱惑，在诸多利好兑现时，线性外推认为未来会继续好，同时在长期的股价上涨中无意识地提高了自己的风险偏好，最疯狂的资金买出了股价的顶点；相应的，在底部时，实业和投资都会过度感受寒气。

　　资金配置对周期的放大同样表现在实业和投资两方面。实业上，当信用宽松时，企业可以贷款以扩产、居民可以贷款以消费，在供需两端拉动经济增长。企业贷款进行扩产后，因为产量增加，自然要雇佣更多劳动力或提高工资，即居民收入提升，进而带动消费。居民贷款买房后，带来一系列的地产后周期消费，如建材、家具、家电、汽车。但需求是相对稳定出现的，可选消费品的需求可以累积，当信用宽松、政策宽松、IM电竞app下载 IM电竞app官网产品创新时会被集中释放，产能往往因为前面提过的原因在繁荣阶段过量建设。当累积的需求被满足，新增需求跟不上时，出现供过于求，接踵而至的高库存、价格战、企业利润缩水、裁员，居民收入减少，需求收缩。投资上，信用宽松促使经济进入一段繁荣期，坏消息变少，人们开始忽视风险，金融机构为了扩大份额，进一步降低贷款标准，直到贷款无法收回或央行提高利率，一环接一环导致资产价格暴跌。

　　机械板块足够大，大到从来不缺乏当下具有成长性的行业。加入世贸，国际贸易迅速发展下的船舶、集装箱；大基建、城镇化时代的轨交、工程机械；中国成为世界工厂过程中的自动化设备；碳中和背景下的锂电设备、光伏设备；自主可控背景下的半导体设备……

　　设备在行业导入期的弹性远大于产成品，同样在成熟期的下行阶段收缩的剧烈程度也远大于产成品，因为设备的需求的边际变化是产成品的二阶导。像前面提到的，因为非理性锂电池的产能会是实际需求的2-3倍，对于设备类厂商而言，这些都是实打实的收入。当行业需求下行时则是完全相反的情况，举一个极端的例子，假设汽车销量从1000万辆下滑到800万辆，且市场的产能已经满足1000万辆时，对于新设备需求可以近似看作0。对于汽车厂商，年景不好是收入下滑20%，但对于设备的厂商，年景不好是收入下滑接近100%。此外，机械类公司大多不具备涨价能力，因此上行阶段的弹性更多在于量，周期下行阶段产能利用率不足，同时为了保量进而降价，表现在报表端为收入、毛利率下降，外加存货减值损失，最终利润大幅受损。

　　三一重工为很好地诠释了“成长+周期”双属性。最近一轮周期起点是2017年，彼时基建、地产均向好，拉动工程机械新增需求，后续随着设备使用寿命到期，上轮新增高峰的需求转化为更新需求。在17-20年经济周期、更新周期的上行阶段，国产工程机械产品力较上轮周期大幅提升，进口替代同步进行，国产挖掘机市占率从17年的50%提升到20年的80%。三一重工的17-20年收入增速为65/46/36/31%，净利润增速为1260/183/82/36%。股价的上涨从开始的单纯EPS驱动，到后续的EPS和PE的双击。市场观点也从质疑、分歧到一致认可，直到20年的核心资产潮，研报持续出现“三一重工不再是强周期” 的观点，因为A股做空工具较少，相信这一观点的资金接替不相信这一观点的资金，前者因为更看好成长的故事贡献了估值溢价，后者则因为卖出股票失去对股票的定价权。最后行情结束的端倪起于工程机械经销商亏损，持续验证为销量的下降。

　　23年属于经济整体弱复苏，地产、出口两大经济拉动力均较为疲软，流动性目前充裕，可关注：

　　（1）估值具备安全边际，股息率高，盈利整体稳定且具备上修可能性的中特估板块；

　　中特估的核心为国企改革强调提升经营效率（EPS提升）和国企应有的价值发现（PE提升）。同时股票作为一种资产，投资最终是选出最具性价比的资产，当下弱经济、降息环境中，低估值、高股息率、产业趋势向上的子行业具备比较优势。在机械行业，主要集中在轨交板块，其中最优秀的为盾构机行业。轨交行业的优势在于竞争格局和盈利能力稳定，过去未被市场重视，长期处于低估值状态，23年是受前期宏观环境压抑的轨交更新年，有望实现一个还不错的业绩增长。盾构机则受益于轨交和水利工程建设，潜在一带一路、发展中国家基建领域中国盾构机从0到1的突破。过去盾构机被德国垄断，我国隧道挖掘采购德国二手设备的价格是目前国产新机的10倍，经过我国盾构机企业长期不懈的技术钻研，目前我国已经实现了盾构机的自主可控，并逐渐走向世界。

　　通用设备的关键词为顺周期、进口替代、强者恒强。自2021年下半年以来，制造业PMI走弱，制造业资本开支相对较为疲软，国内需求承压。国内通用设备景气周期一般为3年半到4年，其背后是经济周期、信用周期。前路是光明的，道路是曲折的，经济复苏的趋势是确定性的，只是强度有限，需要更耐心的等待。看中长期，国产通用设备的竞争力在不断提升，其中被工信部、国资委放在最重要位置的机床正在快速进口替代，自主可控势在必行。目前我国存量机床数控化率仅40%不到，仅为发达国家的一半；中国消费的机床中，国产品牌的机床占1/3，剩下依赖直接进口或外资机床厂在华工厂的产出。所有设备都进步都离不开下游的发展，德日机床在世界范围内的绝对优势离不开两国发达的汽车产业。我国近年来新能源汽车和风电毫无疑问走在世界前列，中国新能源汽车全球销量占比 59%，风电新增装机容量全球占比 51%。新产品的生产中需要设备定制化，国产机床企业历经数年积累外加快交期、服务迅速，快速提升市占率，设备与下游相互推动形成正循环。

　　AI的终端应用。2022年10月，特斯拉在Open Day上发布人形机器人Optimus，苹果、OpenAI、谷歌、戴森、腾讯、小米、优必选、硅谷中诸多初创公司均在布局此项颠覆性产品。在搭载GPT大模型后，机器人更加智能，已经可以实现人通过口头指令指挥机器人工作。谷歌机器人可以通过人口头指令从抽屉中取出薯片，腾讯机器人搭载灵巧手，可以双臂抛接酒瓶。随着软硬件技术的发展，未来每个家庭里都有一个哆啦A梦不再是梦想。

　　资本市场容易放大现实，周期的运行像钟摆，在基本面周期、心理周期、市场周期的作用下运行到极端。制造业最终要落到居民的消费上，疫情后中国制造业快速扩张，但内需除了放开后出行需求的脉冲修复外，其他需求的修复仍是渐近式，资产负债表受伤后的修复需要时间。中国制造企业中的工程师、工人依旧在不懈努力，终会结出果实。

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