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　　2023 年一季度，旅游、餐饮、电影等行业已有复苏迹象，但很多行业保持着 2022 年的状态，比如教育、房地产。甚至有些行业的盈利情况还不及 2022 年。我们想知道哪些行业的盈利情况恶化了。

　　净资产收益率 （ROE）常被用来衡量企业的盈利能力。 净资产收益率 ，是公司净利润除以净资产得到的百分比，该指标反映了净资产的收益水平。

　　如果一个行业中，大多数公司的 净资产收益率 显著降低，我们可以说这个行业的盈利变得更难了。本文的研究样本，选为 A 股上市公司。因为上市公司是各行各业的佼佼者，如果某行业中大多数上市公司的盈利情况恶化，那么整个行业的盈利情况大概率也恶化了。

　　本文测算了各个行业中，有多少比例的公司在 2023 年一季度的 净资产收益率 同比下降了。并按照一个标准给各行业排序，选出了前十名。

　　为了反映真实经营情况，文中使用 扣除非经常损益的净资产收益率 。净资产选期末净资产，即本文使用的是 期末扣非净资产收益率 ，也称 扣非摊薄 ROE（下文简称 ROE）。

　　半导体材料与设备行业是半导体行业的上游。从长期看，在数字化、智能化的趋势下，半导体需求会不断上升。但 2022 年下半年以来，半导体行业进入了库存调整期。半导体行业需求不及预期，库存高企，从而影响了上游的半导体材料与设备行业。

　　2022 年一季度 5.3% 的行业样本公司亏损，亏损总额 0.5 亿元；2023 年一季度有 31.6% 的样本公司亏损，亏损总额 1.6 亿元。亏损公司数量上升了 5 倍。

　　2022 年一季度样本公司的 ROE 中值为 2.44%，均值为 1.6%；2023 年一季度样本公司 ROE 中值为 1.44%，均值为 1.5%。中值、均值下降幅度分别为 41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，说明行业中大公司的情况好于小公司。从表 1 看，在行业整体下滑的情况下，市值最高三家公司的 ROE 却都升高了。

　　在样本公司中，截至 2023 年 3 月 31 日，市值最高的三家公司的情况如下：

　　消费电子行业具有周期性特征，这与宏观经济周期有关，但更与行业的创新周期相关。消费电子行业正从移动互联网时代向后移动时代过渡，未来需要新的创新引擎。当产品没有本质进步，叠加经济下行，行业盈利状况就会恶化。

　　2022 年一季度 22% 的样本公司亏损，亏损总额 15.1 亿元；2023 年一季度有 40.2% 的样本公司亏损，亏损总额 23.9 亿元。亏损公司数量升高了接近一倍。

　　2022 年我国纺织品服装出口总额达 3410 亿美元，同比增长 2.5%。但纺织服装行业的长期前景不乐观：从国际看，贸易保护主义抬头；从国内看，居民收入增长放缓、消费信心不足。

　　2023 年一季度，品牌服装行业的情况有所恢复，但纺织行业仍然不景气。2022 年一季度 15.2% 的样本公司亏损，亏损总额 0.8 亿元；2023 年一季度有 23.9% 的样本公司亏损，亏损总额 1.5 亿元。亏损公司数量大幅上升，亏损总额上升了近一倍。

　　在样本公司中，截至 2023 年 3 月 31 日，市值最高的三家公司的情况如下：

　　通用计算机设备包括电脑主机、服务器、存储器、机柜、电源等。计算机设备行业为信息化、数字化提供基础设施。

　　《 十四五 数字经济发展规划》指出，到 2025 年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。在此背景下，通用计算机设备行业会保持长期增长。但该行业又具有明显的周期性特征，当宏观经济走弱，行业盈利状况会随之恶化。

　　2022 年四季度以来，部分在建项目延期，行业走弱。2022 年一季度 57.9% 的样本公司亏损，亏损总额 12.5 亿元；2023 年一季度有 52.6% 的样本公司亏损，亏损总额 15.9 亿元。通用计算机设备行业的 ROE 具有明显的季节性，所以该行业的真实状况还需要观察。

　　注：样本公司中排除了工业富联（601138.SH），因为通用计算机设备在其营收中占比不到 50%。

　　从长期看，家具行业已经逐渐进入成熟期，行业增速整体放缓。从短期看，房屋销售量和竣工量会影响家具行业。2022 年以来，尤其下半年以来，家具行业表现不佳。

　　2022 年一季度 18.2% 的样本公司亏损，亏损总额 2.4 亿元；2023 年一季度有 31.8% 的样本公司亏损，亏损总额 3 亿元。

　　基建投资和房地产投资是影响水泥需求和价格最重要的两个因素。从 2021 年底以来，水泥价格指数持续下跌（图 1）。

　　2022 年一季度 33.3% 的样本公司亏损，亏损总额 4.6 亿元；2023 年一季度有 47.6% 的样本公司亏损，亏损总额 36.7 亿元。亏损企业亏损总额大幅上升。

　　工业有色金属包括铜、铝、铅、锌等金属，它们的价格是全球互通的。工业金属价格是全球经济的晴雨表。2022 年以来，美元不断加息，全球经济减速，有色金属行业景气下行。

　　2022 年一季度 6.9% 的样本公司亏损，亏损总额 0.99 亿元；2023 年一季度有 17.2% 的样本公司亏损，亏损总额 2.65 亿元。

　　2022 年一季度样本公司的 ROE 中值为 2.1%，均值为 2.9%；2023 年一季度样本公司 ROE 中值为 1%，均值为 2.2%。均值下降小于中值，说明行业中大公司盈利下降较少。从表 7 看，中国铝业和江西铜业的 ROE 没有下降。

　　在样本公司中，截至 2023 年 3 月 31 日，市值最高的三家公司的情况如下：

　　普钢是指特种钢材之外的钢铁产品。2022 年以来，钢铁行业供需双弱，利润收缩，企业发展面临困境。钢材价格震荡下行，2023 年一季度钢材综合价格指数同比下降 13.5%。

　　2022 年一季度 12.5% 的样本公司亏损，亏损总额 20.3 亿元；2023 年一季度有 41.7% 的样本公司亏损，亏损总额 30.8 亿元。亏损公司数量上升两倍多。

　　2022 年一季度样本公司的 ROE 中值为 1.92%，均值为 1.78%；2023 年一季度样本公司 ROE 中值为 1.57%，均值为 0.17%。2023 年一季度 ROE 均值不足 2022 年同期的 10%。均值下降幅度大于中值，说明大公司情况更加糟糕。

　　化学原料做为初级产品，其需求与整个国民经济发展相关。当整体经济走弱，化学原料行业也会陷入低迷。

　　2022 年一季度 7.5% 的样本公司亏损，亏损总额 1.1 亿元；2023 年一季度有 35.8% 的样本公司亏损，亏损总额 16.2 亿元。亏损公司数量上升 4 倍。

　　2022 年一季度样本公司的 ROE 中值为 2.8%，均值为 3.7%；2023 年一季度样本公司 ROE 中值为 0.56%，均值为 1.1%。中值、均值都大幅下降。

　　在样本公司中，截至 2023 年 3 月 31 日，市值最高的三家公司的情况如下：

　　2022 年以来，芯片供需出现逆转，从 抢芯片 变成 去库存 。进入 2023 年，芯片行业继续下行。除了汽车，芯片下游需求都比较萎靡。当然，芯片是数字经济的基础，经历调整之后，行业前景仍然光明。

　　2022 年一季度 15% 的样本公司亏损，亏损总额 5.1 亿元；2023 年一季度有 43.3% 的样本公司亏损，亏损总额 21.6 亿元。亏损公司数量、亏损额都大幅上升。

　　2022 年一季度样本公司的 ROE 中值为 1.93%，均值为 2.4%；2023 年一季度样本公司 ROE 中值为 0.11%，均值为 0.3%。中值、均值都巨幅下降。

　　经济可以划分为以传统产业为代表的老经济，以及以数字化为代表的新经济。在十大盈利恶化行业中，钢铁、水泥、有色金属、化工原料是老经济的晴雨表，IM电竞平台IM电竞平台而半导体材料与设备、通用计算机设备、芯片是新经济的温度计。

　　这七个行业的景气度都在下降，说明老经济和新经济同时缺乏活力。目前，经济动能仍然不足，信心仍然缺乏。这时需要供给侧和需求侧同时改革，需要老基建、新基建同时发力，需要减税、降息，需要降低资本自由流动的障碍，需要发挥民营经济的活力。