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　　2021年初以来，以沪深300为代表的龙头白马持续跑输市场。2021年初至今，沪深300相对于上证综指连续跑输，市场对于核心资产、龙头白马的持仓也出现回落。

　　1、从重仓股分布看，基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头的转折点或已出现。

　　2、从行业的角度来看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。

　　3、从加仓个股来看，基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中，有偏红利方向的长江电力、中远海能，有受益于AI产业浪潮持续催化，以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头，也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头，以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。此外，包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的，今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。

　　今年以来，市场出现了包括红利、出海、资源股等几个比较鲜明的主线。而这些线索的背后，埋藏的是龙头跑赢的暗线。在多数方向、指数、行业中，龙头均有显著的超额收益。我们统计了申万31个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，发现各行业中市值前5大龙头股，无一例外均较行业整体表现出明显的超额收益。与此同时指数层面， 年初以来上证50、沪深300也整体跑赢市场。因此，龙头风格是今年超额收益的重要源头。

　　核心资产为何再度成为主线、高胜率投资不仅是A股的主线，同样是全球的共识。核心资产正是高胜率投资的重要组成部分。今年以来，兴证策略率先提出市场将进入高胜率投资模式。而核心资产、龙头白马由于行业地位或竞争格局，是天然的高胜率资产。

　　2、资金面上，ETF和险资是今年重要的边际增量资金，也带动市场进一步聚焦龙头白马、核心资产。年初以来，股票型ETF份额净增长1268亿份，带来超过3300亿元的资金净流入。这其中，沪深300指数ETF是最重要的增量来源。与此同时，截至2024年3月，保险公司累计保费收入维持两位数的增长，也带动险资继续流入。

　　3、来自政策端的呵护营造了更为友好的投资环境，并驱动市场风格和审美偏好向高胜率投资集中。随着新“国九条”出台、资本市场“1+N”政策体系形成和落地实施，监管层严把发行上市准入，加强现金分红监管，防范绕道减持，深化退市制度改革，推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量等各项措施，将进一步凝聚市场对于高胜率投资的共识。

　　对于高景气资产，其确定性的主要来源是经济周期或产业周期趋势向上阶段，持续兑现的高增长。当市场有确定性景气方向的时候，进攻就是最好的防守。

　　其次，对于如何筛选高景气资产，我们认为【188景气跟踪框架】仍是最重要的锚。去年我们独家构建了一套基于高频中观数据的【118行业景气跟踪框架】，系统性重构了中观指标的构建方式，实现了从细分行业、到大类风格再到市场整体的景气高频量化跟踪；今年我们将这个框架迭代升级为【188行业景气跟踪框架】，进一步完善了指标体系，并实现了二级行业的全覆盖。基于1000+核心中观指标，高频观察市场景气趋势及变化。

　　结合最新中观景气数据，当前值得重点关注的景气方向包括：1）消费医药：白酒、家电、医药；2）TMT：计算机、电子；3）制造：景气自底部区域改善的新能源。

　　对于高ROE资产，股价和基本面主要依赖于需求侧的变化驱动，总需求扩张带来的高盈利回报是确定性的主要来源。从自上而下的角度看，总需求的扩张带动ROE趋势上行、高ROE资产基本面比较优势显著提升，使得核心资产在16-17年及19-20年成为超额收益最显著的高胜率资产。

　　根据我们构建的总需求景气指标，能够领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右， 显示当前总需求已在低位回升。基于188景气跟踪框架中消费、投资及出口相关 指标，通过计算各自滚动一年分位数并等权合成，分别构建刻画消费、投资及出 口景气变化的指标，并将三类指标合成为总需求景气指标。其中，总需求景气指 标领先全A非金融ROE(TTM)6个月左右，目前已经开始低位回升。

　　考虑到目前总需求的改善仍需观察，ROE上行拐点的信号尚未出现，因此对于高盈利质量资产的筛选，我们主要考察近三年全市场ROE下行期间各行业的ROE稳定性及最近报告期水平，同时结合一致预期净利润及营收增速，寻找未来有望存在结构性需求改善的方向。具体采用如下标准针对二级行业进行筛选：

　　从中长期维度看，我们仍然看好红利板块的配置价值及其“新底仓资产”的属性。一方面， 即使经历上涨，红利板块股息率仍在高位。并且，本轮红利低波行情不同于以往 的一点在于：随着股价上涨，红利低波的股息率中枢并未回落反而同步上行。背 后的一个重要原因是，板块上市公司的盈利能力和分红意愿的提升，而并非是 “生拉硬拽”拔估值。另一方面，从资金面来看，红利板块仍或受到增量及存量 的共同驱动。

　　4）将剩余个股按照2023Q3报告期的ROE、ROE滚动三年均值-标准差、资产负 债率、资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、每股股东自由现金流、股权集 中度、每股未分配利润和 2023H1 报告期的现金流量利息保障倍数分别进行排序， 再进行等权复合。其中资本性支出/营业收入、筹资现金流占比、资产负债率为 升序排名，其余均为降序排名；IM电竞平台IM电竞平台